（报告出品方/作者：中信证券，扈世民）
1品牌加速布局机场渠道，预计至年CAGR16%~18%
疫情加速消费本土化，预计至年个奢回流规模CAGR13%~14%
疫情大幅加速奢侈品消费回流，年中国个人奢侈品市场逆势增长42%、市场份额提升9pcts，全球市场唯一正增长、表现亮眼。年全球奢侈品市场规模为1.3万亿欧元，主要由个人奢侈品、豪华车及豪华酒店等构成，其中个人奢侈品（PersonalLuxuryGoods）市场规模亿欧元，占比21.6%排名第二。年全球奢侈品市场受到疫情冲击而下降20%~22%，其中个人奢侈品市场规模同比下降22%至亿欧元。中国疫情控制效果领先全球、经济率先恢复叠加出境政策限制加速消费回流，年个人奢侈品消费逆势大幅增长约42%至亿欧元，为疫情下市场规模唯一正增长的奢侈品消费市场。受益中国区奢侈品消费逆势大幅增长，年亚洲份额占比同比提升7pcts至33%，超过欧美成为最大的奢侈品市场，其中中国区占比同比提升9pcts至20%。
疫情大幅加速奢侈品消费回流，至年全球的本土消费市场将达~亿欧元，具有天然垄断优势的机场渠道越来越受品牌商青睐。奢侈品销售高度依赖旅游场景，中国人在境内贡献免税收入或仅占比25.6%，政策持续推动消费回流。据BainCompany测算，年全球50%的个人奢侈品消费发生在旅游场景中，而疫情背景下年该数值下降至10%~15%。主要由于疫情下各国严控出入境政策，全球范围内人员流动大幅萎缩，据联合国世界旅游组织（UNWTO）数据，年全球出境人数同比下滑73%，其中亚太地区防控政策更为严格，国际到达旅客同比下降84%。疫情大大加速奢侈品消费转向本土，年约有80%~85%的个人奢侈品销售额来自本土场景，BainCompany预计至年全球的本土消费市场将达~亿欧元。
我们测算年中国奢侈品消费的本土占比从33%同比提升37pcts至71%，预计至年中国个奢消费回流规模CAGR或13%~14%。中国自年3月29日开始严格执行“五个一”航班及入境隔离政策，年全国出境游人数同比骤降86.8%至万，预计年出境游人数约为万人次，相当于年水平的16.6%。严格的出入境政策与国内经济活动率先恢复带来的消费需求或成为驱动年中国本土的奢侈品市场逆势增长重要支撑，我们测算年中国奢侈品消费的本土占比从33%同比提升约37pcts至71%。随全球疫情得到控制，人员出行回归常态，由于高基数原因中国本土消费占比或暂时回落，但消费持续回流有望推升年中国居民个人奢侈品消费在国内的占比约50%，即~亿欧元，对应~25年CAGR13%~14%。
品牌商加速布局枢纽机场，有税商业盈利能力有望迎拐点
年机场渠道销售额占个人奢侈品销售额的6%，~25年有望实现年均增量40亿欧元，将是未来增速最快的线下渠道。从个人奢侈品的销售渠道来看，根据BainCompany统计，年单一品牌店、专卖店和百货商场合计贡献69%的销售额，但奥莱店（Outlets）、线上店及机场渠道近年迎来高增速，~年三者销售额复合增速分别达到14%、23%及11%。其中年全球机场渠道的销售额约为亿欧元，份额占比6%，BainCompany预计年有望提升至~亿欧元（年均增量约40亿欧元），对应CAGR约为4.8%~7.2%，或为未来增速最快的线下渠道。
考虑到奢侈品和机场免税品类的异同，以及中国市场的消费占比提升，我们预计年中国机场有税奢侈品叠加免税的总销售规模为~亿，对应~25年CAGR为16%~18%。
对比百货商店、专卖店等传统渠道，具有天然垄断优势的机场未来获得奢侈品牌更多的青睐，且疫情加速品牌对机场渠道的倾斜。机场具有天然垄断优势，自然筛选区域内最优质的客流，封闭环境和候机时间更容易刺激旅客的消费意愿。随奢侈品牌近年来愈加重视品牌形象和渠道管理，机场渠道有望受到更多的青睐。根据Savills数据显示，~18年间顶尖奢侈品牌开设超过33家机场店，而其他渠道的扩张则在降速。全球奢侈品龙头开云（Kering）年6%的销售额来自机场，自年起稳定略增，而同期传统的百货店、专卖店渠道的份额占比则下降9pcts、5pcts。
年疫情席卷全球，严重冲击全球范围内的经济活动和人员流动，也改变奢侈品的消费模式，加速品牌商对各零售渠道布局策略的调整。以路易威登（LouisVitton，LV）为例，据TheMoodieDavittReport数据，LV正在逐渐从韩国境内业绩下滑、受疫情冲击严重的市内免税店退出，并计划关闭其在香港与DFS合作的市内免税店，同时增加品牌在机场渠道的布局，计划在仁川机场、香港机场新开设零售店，并于年底前在中国开设6家机场店。爱马仕、香奈儿、劳力士等多个奢侈品牌在疫情下持续对机场的青睐，在苏黎世、悉尼、香港、首尔、成都等地机场积极布局。（报告来源：未来智库）
2国人贡献消费增量90%，枢纽机场供给压力或缓解
奢侈品需求韧性强，中国市场增速领先全球
全球奢侈品市场稳健增长，预计年个人奢侈品市场规模快速恢复至疫情前水平，~25年市场CAGR或达2.7%~4.7%。除年全球金融危机和年新冠疫情外，全球奢侈品市场多年来保持稳健增长，但成长引擎历经多次更迭。以个人奢侈品为例，~19年行业规模CAGR约为4.7%，从年起经历消费大众化（sortiedutemple,democratization）、年金融危机调整（crisis）、中国消费提速（Chineseacceleration）、线上化及本土化加深的新常态（newnormal）、新冠危机及复苏等阶段。年受疫情冲击，全球个人奢侈品市场萎缩22%至亿欧元，（据BainCompany预测）年即快速反弹28.6%达到亿欧元，恢复至疫情前水平，且BainCompany预计至年随着线上化、多渠道布局的不断发展，市场规模有望上升至~亿欧元。
奢侈品需求价格弹性较低，消费者更看重无形价值，彰显个性的需求成为奢侈品消费新的驱动力。奢侈品是商品价值和品质比值较高、功能性价值和价格比值较低的一类消费品，消费者
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